洋河2021年报学习笔记（一）

管理层讨论与分析

2021 年度全国规模以上白酒企业为 965 家，较上年减少 75 家；白酒产量 715.63 万千升，同比下降 0.59%；实现营业收入 6033.48 亿元，同比增长 18.69%；实现利润总额 1701.94 亿元，同比增长 32.95%。

规模以上白酒企业数量减少，竞争趋于集中。白酒产量下降幅度为 0.59%的情况下，营业收入同比增长 18.69%；利润总额同比增长 32.95%。主要反映了白酒结构性变化：白酒的单价在不断提高。集中化、品牌化、高端化趋势进一步凸显，白酒行业发展质量进一步提升。

洋河基本情况

1. 洋河产品线

主导产品：梦之蓝、苏酒、天之蓝、珍宝坊、海之蓝（中高档酒：出厂价≥100元/500mL）、洋河大曲、双沟大曲（普通酒：出厂价＜100元/500mL）、贵酒、星得斯红酒等。

梦之蓝M3：出产自梦之蓝酒区，使用50年窖池特级酒，陶坛储存10年。

梦之蓝M6：出产自梦之蓝中央酒区，使用百年窖池头排酒，地下酒窖储存15年。

梦之蓝M9：出产自梦之蓝中央酒区核心区102车间，要求十分严格：百斤好酒取一两，小坛藏足8000天。16万吨原酒产能中，能用于梦之蓝M9的占比为5%。

梦之蓝手工班：推出时间为2017年，该酒出产自梦之蓝中央酒区核心区101车间（均为明清老窖，仅占总窖池的2.8%），由老工匠取20年以上的陈年老酒手工酿造而成。16万吨原酒产能中，能用于梦之蓝手工班的占比仅为2%。

2.洋河的明清窖池

洋河讲文化底子，对外宣传有2020口明清窖池，但事实上这些窖池大多因为战争缘故而中断过酿造。

而酿酒的关键就在于养窖。养窖即一口好的窖池是经过年复一年的酿酒过程，完成对窖池内微生物的驯化，使窖池内的微生物种群数量、微生物丰度趋于丰富、饱满。因此，养窖是决定窖池产酒率与基酒品质的关键。

而一口中断过酿酒的窖池，其微生物种群数量、微生物丰度无异于一口新窖池。

因此，洋河声称的明清窖池只是一种文化营销手段而已。

3. 洋河扩大产能

上市后的洋河利用募集得到的资金通过以下两种途径扩大产能：

• 名优酒酿造技改项目
• 收购双沟、贵酒、梨花村等地方酒企

截至2021年年报，洋河设计产能为32万吨，实际产能达到16万吨。我们知道，浓香酒酒窖的特点是窖池年份越老，优级品基酒占比越高，酒窖产酒品质越高。因此，用于生产高端白酒的优质基酒产能也在逐年增加。

4. 产品收入结构

对比计算2020年与2021年的吨均价：吨均价同比2020年增长3354元/吨，与上述结论即白酒单价在不断提高，高端化趋势进一步凸现相吻合。

年度	销量（吨）	中高档酒销售收入	普通酒销售收入	合计销售收入	吨均价
2020	155,757.37	17,647,666,173.96	2,686,616,269.02	20,334,282,442.00	130,551.00
2021	184,001.07	21,520,732,572.97	3,117,941,516.60	24,638,674,088.00	133,905.00

5. 洋河的竞争优势

• 白酒是一门天生的好生意。中国白酒文化持续了几千年的历史，由文化需求创造的白酒消费场景非常多；白酒是一种具有成瘾性的消费饮品，使高频、重复消费成为可能；白酒行业技术变革非常缓慢。
• 洋河的股权结构设计。股权结构设计的成功与否决定了一家公司的成功与否。洋河的股权主要由以下几部分组成：江苏省国资委、洋河管理层、经销商与公众股东。这种股权结构设计使洋河的决策始终代表各方利益，有效地减少了决策失误与低效决策。
• 完善的股权结构设计催生了洋河对资金的有效利用。
• 洋河庞大的经销商网络。

2021年报疑问

1. 销售收到的现金/营业收入

2020年及2021年的营业收入分别为211亿、253亿，对应年份的销售商品、提供劳务收到的现金分别约为368亿、215亿。销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入的比值显著提高。

• 提高的原因是什么？

我的理解：P155，合同负债包括116亿预收货款和41亿应付经销商尚未结算的折扣与折让。与销售商品、提供劳务收到的368亿现金与211亿营业收入的差额相吻合。

根据2021年年报P103，公司根据营销政策，以及经销商成品酒的销售情况，给予经销商一定比例的折扣，定期或不定期与经销商进行结算，在结算时作为折扣计入已开具的销售发票中，以扣除折扣后的发票金额（净额）确认销售收入，根据权责发生制原则，对当期已经发生期末尚未结算的折扣从销售收入中计提，计入合同负债核算。

因此，还原后的销售收入为211＋41=252亿。

2. 其他应付款

• 经销商保证金、经销商风险抵押金、预提费用、质保金、履约保证金怎么理解？

预提费用年末是已发生未支付的差旅费、运输费、广告费。质保金、履约保证金与材料采购、工程项目有关。

3. 股本（P160）

• 根据2021年8月2日公司临时股东大会审议通过的关于《江苏洋河酒厂股份有限公司第一期核心骨干持股计划（草案）》的议案，本次员工持股计划员工共认购9,118,384股，认购价格为公司回购股份的平均价103.73元/股，认购总金额945,850,000.00元，全部减少公司库存股。同时公司本期确认员工持股计划费用增加资本公积-其他资本公积40,703,820.01元。

这个过程的逻辑为：员工持股计划中，员工以103.73元/股的价格认购了9118384股，这部分资金增长资产负债表左边货币资金，而此次回购股份的公允价值为130.58元/股。

增加资产负债表右边共计130.58×9118384元。这个多出的差值计入资本公积-其他资本公积，即股本溢价。

或者说员工以130.58元的价格溢价购买了票面价值103.73元的股票，溢价部分计入资本公积，而溢出的资本公积2.4亿元由公司支付。

同时，由于员工持股计划存续期为3年，因此，这部分溢价需要进行摊销。本期摊销金额为4000万，体现在管理费用中的员工持股计划3900万。

在2022年中报中，管理费用中的员工持股计划又摊销了6000万。

4. 职工薪酬

• 销售费用、管理费用、研发费用中均有职工薪酬一栏，这几类职工薪酬有什么区别？